Před dvěma dny, kdy index S&P 500 posílil o 0,6 % v reakci na data o maloobchodních prodejích a vývoj cen domů, to bylo poprvé za poslední tři roky, kdy jsem začal mít pocit, že je na trhu bublina. To je pro mne zvláště důležité, protože celkově jsem byl poslední tři roky pozitivní a v porovnání s jinými jsem tolik nepřikládal váhu měnovým politikám a jejich vlivu na ceny akcií. Ale věci se mění a myslím, že Federal Reserve promarnil vhodnou příležitost, aby omezil program kvantitativního uvolňování.
Málo korekcí
Co mě začíná znepokojovat je fakt, že akcie pokračují v růstu bez ohledu na data. Zvláště nedostatek větších korekcí je varujícím znamením. Za poslední rok byl největší drawdown na S&P 500 meřeno zavíracími cenami 5,76 % (viz graf). Stalo se tak v měsíci následujícím po vystoupení Bena Bernankeho v Kongresu 22. května, kdy poprvé naznačil, že by FED mohl začít připravovat útlum v programu QE.
Zdroj: Bloomberg
BlackRock vidí bublinu
Larry Fink si myslí to samé, když před dvěma dny také zmínil, že BlackRock pozoruje na trzích chování jak při bublině. Na panelové diskusi v Chicagu se také vyjádřil k nákupům dluhopisů ze strany FEDu. “Je nezbytné, aby FED začal s omezováním nákupů.” Nemohu, než souhlasit.
Fiskální deficit se rapidně snižuje, soukromý sektor trhu práce pokračuje v expanzi a dvouprocentní nárůst ekonomiky by neměl být podporován programem nákupu dluhopisů v hodnotě 85 miliard měsíčně. Pokud se bude deficit rozpočtu nadále snižovat, nebude trvat dlouho a FED bude monetizovat veškerou vládní expanzivní fiskální politiku. Dalším náznakem, že trhy se začínají přehřívat, je, že spread, který investoři do korporátních dluhopisů požadují v porovnání s výnosy z vládních dluhopisů. Tyto spready se značně snížily a to vedlo k značnému nárůstu objemu emisí junk bonds (dluhopisů se spekulativním ratingem), které šplhají na historická maxima.
Smíšené leading indikátory
Další znepokojující záležitostí ohledně tohoto býčího trhu, zvláště v posledních čtyřech měsících, je, že se tak děje i přes klesající Chemicals Activity Barometer (http://www.americanchemistry.com/CAB) signalizující zpomalování amerického hospodářství. Je nutné podotknout, že CAB index je v rozporu s více oficiálním Leading Indexem (viz graf) sestavovaným organizací Conference Board (http://www.conference-board.org/data/bcicountry.cfm?cid=1), který se vyšplhal v srpnu meziročně o 4,2 %, což bylo nejvíce od října 2011.
Když si to vše dáme dohromady včetně výhledu hospodaření firem pro rok 2014, nic nám nezaručuje vytrvalý býčí trh. Někdy je potřeba upustit vzduch, aby mohl začít nový. To může přijít už velmi brzy. Obrat u VIX indexu v posledních pěti obchodních seancích může být varováním.
Zdroj: Bloomberg
Úroveň 1650 není nepravděpodobná
S&P 500 prostřelil hranici 15násobku odhadované hodnoty zisků v příštích dvanácti měsících, nejvýšší úroveň od roku 2010, a včera uzavřel na 1763,31 bodech. Pokud mám pravdu, že je třeba upustit vzduch, pak první důležitou úrovní bude 1700, ale nemyslím, že vydrží. Další úroveň bude 1650, která je klíčovým supportem.
Ale pokles k 1650 by odpovídalo pouze drawdownu o 6,4 %, což není tak moc. Pokud 1650 nevydrží, tak se otevírá široká cesta k dalšímu pravděpodobnému supportu 1630.
Chci zdůraznit, že dlouhodobě jsem ohledně vývoje cen akcií optimistou, protože v dalších pár letech nadále očekávám přecenění mezi cenami dluhopisů a akcií. Ale krátkodobě dojde k tolik potřebnému upuštění vzduchu.
Autor Peter Garnry je hlavním akciovým stratégem Saxo Bank
Jiné:
Ranní update: FED, BOJ (31.10.2025)
