Peter Garnry je hlavním akciovým stratégem Saxo Bank, jeho komentář vyšel v úterý na serveru tradingfloor.com.
Všichni portfolio manažeři fondů momentálně hovoří o tom, že ruské akcie by měly být prodány, protože ekonomická a politická rizika jsou příliš vysoká. Ale i když je na tom něco pravdy, akcie se mohou někdy stát příliš levné, že musíte konat i přes krizi a negativní nadpisy.
Ruský šok
S přicházejícími zprávami o ruské intervenci na Ukrajině a v reakci na krok ruské centrální banky, který zvýšila klíčovou úrokovou sazbu na 7 %, se ruské akcie propadly o 11,7 %, což byl největší pohyb od finanční krize v roce 2008. Dá se očekávat, že vyšší volatilita po nějaký čas zůstane. Ale to je dobře, protože to nabízí investiční příležitosti.
Zdroj: Bloomberg, Saxo Bank
Pondělní propad ruských akcií byl jen dalším hřebíkem do rakve a index MSCI Russia Capped zaostává jen od začátku roku za světovými akciemi o 22,5 %.
Zdroj: Bloomberg, Saxo Bank
Obchod a války
Tato analýza je o tom, proč jsou ruské akcie levné a proč by měli investoři zvážit jejich nákup. Ale než se pustíme do valuace, tak je potřeba dát analýzu do kontextu. Sázka na růst ruských akcií samozřejmě závisí na tom, že dojde k diplomatickému řešení, které nenaruší fungování ruských firem a že nedojde ke zhoršení ekonomického vývoje.
Osobně sázím na diplomatické řešení, jelikož kvůli propojenosti obchodními vztahy by byla válka pro obě strany příliš nákladná (EU/Ukrajina vs. Rusko). Evropská spotřeba zemního plynu přináší do ruské pokladny 100 miliónů amerických dolarů denně, což dělá z Evropy největšího odběratele, přestože dovozy klesly na 30 % oproti 45 % v roce 2003. Nedávná studie z Yale ukazuje, že obchod vede k míru, protože násilí sebou nese velké náklady. Toho si je vědomo i Rusko a stejně tak Německo, největší zákazník co se zemního plynu týče. Takže přeprodané ruské akcie nabízí příležitosti v případě diplomatického řešení.
Další faktor, který podporuje sázku na růst ruských akcií je pozitivní ekonomický výhled. Konsensus je, že reálné HDP by mělo vzrůst o 2,0 % a 2,5 % v roce 2014, resp. 2015. Nezaměstnanost v Rusku je okolo 5,5 %, mnohem níže než v Evropě a Rusko má pozitivní saldo běžného účtu a také velmi nízký rozpočtový deficit okolo půl procenta HDP.Taktéž předstihové indikátory OECD (i když naposledy aktualizované v září 2013) ukazují, že ruské hospodářství se nedostane do recese.
Valuace ukazuje na obrovskou destrukci hodnoty aktiv
MSCI Russia Index se momentálně obchoduje za 0,54 poměru kurzu akcií k účetní hodnotě vlastního jmění v příštích 12 měsících, což implikuje, že návratnost vlastního jmění je 50 % pod nákladovostí vlastního kapitálu. Poměr kurzu ku zisku v příštích 12 měsících (forward P/E) je 3,6, což je čtvrtina průměru stejného ukazatele ve vyspělých zemích. Taková valuace zřejmě dávala smysl během finanční krize ale ne teď. Konec světa se přece neblíží.
Očekávaná návratnost vlastního kapitálu pro příštích 12 měsíců je momentálně 17,1 %. Takže i když budeme odhadovat, že nákladovost vlastního kapitálu je 15 %, abychom započetli všechna rizika, tak by se měl MSCI Russia index obchodovat blíže úrovni 1 poměru kurzu akcií ku účetní hodnotě vlastního jmění. To by implikovalo prostor pro 85 % nárůst hodnoty indexu. To se může zdát příliš mnoho, ale dává nám to představu, jak moc jsou ruské akcie levné.
Ruské akcie měřeno MSCI Russia Capped indexem se v pondělí dostaly do medvědího trhu, když se 120 denní klouzavá návratnost dostala na mínus 23,5 %. Normálně se trh vrací zpět k normálu (viz finanční krize v roce 2008 a evropská krize v roce 2011) a domníváme se, že se tak stane i tentokrát.
Namísto vybírání jednotlivých ruských akcií obchodovaných na London Stock Exchange je jednoduší vsadit na vývoj indexu. Pro MSCI Russia Capped index se nabízí db x-trackers MSCI Russia Capped Index UCITS (tiker XMRC:xlon). Jak lze vidět na grafu, index se už částečně odrazil od pondělních minim.
