Peter Garnry, hlavní akciový stratég Saxo Bank
Evropský potravinářský sektor historicky vyprodukoval světoznámé značky, jako jsou Nestlé, Unilever a Danone. Poslední dekáda díky snaze proniknout na emerging markets vedla k silnému růstu těchto společností a investoři je za to odměnili prémiovými valuacemi akcií. Avšak v roce 2013 došlo ke změně a v poslední době si toto odvětví vedlo hůře relativně k celému trhu.
Zásah od FEDu
Index Bloomberg Europe 500 Food rostl od ledna 2003 anualizovaným tempem o 10,7 %. To je o 3 procentní body víc, než celý trh. Portfolio manažeři, kteří měli relativně větší alokaci v akciích potravinářských firem si tak vedli dobře.
Bloomberg Europe 500 Food Index vs. Bloomberg Europe 500
Jedním z hlavních faktorů byl vzestup prodejů na emerging markets, když tyto trhy se například na tržbách Unileveru podílejí 57 %. Strategické zaměření na tyto trhy v předchozích deseti letech bylo rozumné. Růst a profitabilita byly vyšší než u konkurentů v USA a v Asii a vedly k prémiové valuaci téměř 25 % u ukazatele EV/EBITDA (viz graf níže).
Prémie Bloomberg Europe 500 Food nad Bloomberg World Food Index
Avšak úspěch odvětví je nyní brzdou pro výkonnost akcií, když od března 2013 zaostal index Bloomberg 500 Food Index za souhrnným Bloomberg Europe 500 o zhruba dvanáct procent. Hlavním důvodem byl signál FEDu a pozdější kroky ohledně změny měnové politiky, když došlo k omezení programu kvantitativního uvolňování. Tento nový směr dostal země emerging markets pod tlak a výsledkem byl odliv kapitálu. Posledním negativním případem je Thajsko. Z emerging markets, na něž se dosud nahlíželo jako na úspěšnou story, se najednou stal nestabilní a neudržitelný ekonomický model.
Quant Corner zastává nadále negativní výhled
Tři nějvětší komponenty v indexu Bloomberg Europe 500 Food index jsou Nestlé, Unilever a Danone a všechny tři akcie mají momentálně v našem kvantitativním modelu negativní výhled. Akcie Nestlé jsou nadhodnocené, ale stále rostou, zatím co dvě další akcie jsou ohodnoceny rozumně, ale kurzový vývoj je negativní.
Zejména Danone zaostává ve výkonnost, a to ze dvou důvodů. Ceny mléka v Evropě rostou a zvyšují se tak nákladové tlaky a skandál s dětskou výživou v Číně v minulém roce se podepíše na budoucí ziskovosti kvůli ztrátě podílu na čínském trhu.
I když valuace není atraktivní na relativní bázi, evropský potravinářský průmysl stále očekává rychlejší tempa růstu než ostatní odvětví. Negativní dopad z finančních potíží na emerging markets se zdá být přehnaný, emerging markets sice zpomalují, ale tempo růstu je stále atraktivní a střední třída rychle roste. Je to zcela určitě zajímavé odvětví, které nabízí možnost zprostředkovaně investovat do unikátních součástí světové ekonomiky, ale všechno má svou cenu a náš model ukazuje, že investoři by nyní měli zůstat stranou.
http://www.tradingfloor.com/posts/quant-corner-european-food-sectors-premium-taper-314038910
