Uplynulý rok byl výjimečný díky vysoké návratnosti investic do akcií na rozvinutých trzích. Na trhu s dluhopisy už to nebylo tak dobré, když dlouhodobější evropské vládní dluhopisy měly návratnost méně než dvě procenta. Rozvíjejícím trhům (emerging markets - EM) se nedařilo a jak EM dluhopisy, tak akcie byly třídami aktiv, do kterých bylo lepší alokovat jen menší část portfolia.
Celková výkonnost trhů byla v souladu s mými doporučeními. S výjimkou léta, kdy trh procházel problematickou fází, jsem doporučoval větší alokaci investic do akcií v porovnání s dluhopisy a po většinu roku také menší podíl investic do emerging markets. Po celý rok 2013 jsem argumentoval, že zrychlující hospodářský růst a uvolněná měnová politika povedou k vyšším cenám akcií. To zůstává nadále v platnosti a je tudíž vodítkem pro můj přístup k trhům na začátku roku 2014.
Globální zotavení bude v roce 2014 pokračovat
Krátkodobý hospodářský cyklus je charakterizován zlepšujícím se vývojem ve většině světového hospodářství a mnohé ekonomické indikátory ukazují na rychlejší růst v následujících měsících. To je obzvlášť zřejmé u průmyslové produkce, ale na vzestupu je i soukromá spotřeba. Zároveň pomíjejí negativní efekty vyplývající z přísnější fiskální politiky. Navíc, více přispět k hospodářskému růstu by měly investice firem, a to více než v předešlých letech. K růstu dochází při nízké a klesající inflaci, což zvyšuje sílu zotavení a také pravděpodobnost, že bude nadále pokračovat.
Taktéž v tomto roce opět očekávám, že růstu budou vévodit Spojené státy a jsou pádné důvody se domnívat, že tamější hospodářský růst překvapí v následujících měsících směrem nahoru, také se blížíme k tempu růstu nad dlouhodobým trendem. Průmyslová produkce je na nejvyšších úrovních v historii, rekordní jsou i zisky korporací, příznivě se vyvíjí trh s nemovitostmi a ke zlepšení dochází i na trhu práce. Méně nezaměstnaných a rostoucí reálný mzdy povedou k vyšší spotřebě domácností a v kombinaci s méně negativním dopadem fiskální politiky (která v roce 2013 snížila celkový růst HDP až o 1,5 %) může být 2014 rokem, kdy všechny primární komponenty přispějí k silnějšímu hospodářskému růstu. Důležité v této souvislosti je, že politici ve Washingtonu se v prosinci dohodli na rozpočtu na další dva roky, což by měly snížit riziko opakování podzimní politické krize.
Vývoj se obrací
Dekáda od roku 2012 dále byla charakterizována přesunem produkce z rozvinutých zemí do zemí rozvíjejících se a supercyklem na trhu s komoditami. Tento trend se nyní začíná obracet, což pomáhá zlepšovat výhled americké ekonomiky.
Můžeme dokonce hovořit o renesanci pro západní ekonomiky. Tento trend je doprovázen návratem produkce zpět z emerging markets, přičemž tento vývoj je tažen technologickými změnami a energetickou renesancí. Na technologické straně trend směřuje k většímu zaměření na využití IT, robotiky a 3D tisku. Co se energetické stránky týče, je to hlavně výsledek rostoucího využití břidlicového plynu, které značně snižuje ceny energií. Pokles cen energií je nejvíce znatelný ve Spojených státech a poskytuje jim komparativní výhodu, což pomáhá přilákat zahraniční investice.
Nízká inflace, klesající ceny komodit, nízké úrokové sazby a zvyšující se růst jsou pozitivní kombinací pro většinu západních ekonomik, což může vést k dlouhodobému zotavení a vysokým ziskům korporací. Naproti tomu, mnohé emerging market ekonomiky se potýkají s rostoucí inflací, zvyšujícími se úrokovými sazbami a zpomalujícím růstem. Pro tento rok tedy nadále platí doporučení být méně zainvestovaný na emerging markets trzích.¨
Evropa, Japonsko
Výhled pro Evropu a Japonsko není tak pozitivní jako pro Spojené státy, ale u obou se dá očekávat zrychlení růstu. V případě Japonska přinesla šoková terapie měnové politiky své plody ve formě jak rostoucí inflace, tak zrychlujícího růstu. První čtvrtletí tohoto roku vypadá z ekonomické perspektivy pozitivně, ale část růstu bude ovlivněna plánovaným dubnovým zvýšení spotřební daně a bude tak složité zhodnotit reálnou sílu ekonomiky dříve než v druhé polovině roku. Očekávám další měnové uvolňování v druhém čtvrtletí, pravděpodobné je i pokračující oslabování jenu.
Loňský pozitivní trend v Eurozóně by měl pokračovat. Krizi Eurozóny vidím jako uzavřenou kapitolu a očekávám postupné zlepšování situace. Stále je zde dostatek strukturálních problémů, např. v souvislosti se snižováním nezaměstnanosti, a skutečný ekonomický boom je stále v nedohlednu. I tak je ale důvod věřit, že nejhorší je za námi. Udržitelné zotavení hospodářství by mohlo vést ke značnému přehodnocení cen evropských akcií.
Pro Evropskou centrální banku bude rok 2014 velkou výzvou. Inflace v roce 2013 prudce klesla a v dalších měsících očekávám její další pokles. Ten nás dostane blízko deflaci a mnozí komentátoři budou dávat klesající inflaci do souvislosti s ekonomickou recesí. Pravdou ale je, že zpomalující inflace je výsledkem klesajících cen energií a cen jídla a potravin, což pomáhá získat zpět ztracenou konkurenceschopnost a zvýšit disponibilní příjmy. V druhé polovině roku by inflace měla začít opět růst. Ve stejnou dobu ECB provádí stress testy přibližně 130 bank v rámci příprav na bankovní unii. ECB se obává, že stress testy ukáží více problémů, než dokáže zvládnout a pracuje tudíž intenzivně na posílení kapitálu bank. Aby omezila negativní dopady tohoto kroku ve formě snižování úvěrové aktivity a ve světle klesající inflace, očekávám pokračování uvolněné měnové politiky.
Závěr
Náš krátkodobý model hospodářského cyklu stále ukazuje na zvýšenou aktivitu pro světovou ekonomiku. V kombinaci s měnovou politikou, která má za úkol podpořit růst a ceny aktiv, nadále doporučuji být více zainvestovaný v rizikovějších aktivech a zejména být více zainvestovaný v akcií v porovnání s dluhopisy.
Můj pohled na ekonomický vývoj ve většině západních ekonomik v roce 2014 je pozitivní, a to zejména ve Spojených státech, kde renesance průmyslu a těžby energií nabízejí reálnou příležitost pro značný hospodářský růst. K růstu dochází při nízké a klesající inflaci, což je obvykle dobrá zpráva pro akciové trhy. Loňský býčí trh se zřejmě nebude opakovat, ale i tento rok by rostoucí P/E mělo vést k pozitivní návratnosti. Také očekávám pokračování sestupného trendu u ceny zlata.
Autor Teis Knuthsen je analytikem Saxo Private Bank
Zdroj: tradingfloor.com
